三种底价估值方法详解：为什么差距大，到底信哪一个

/data/floor-price 页面会同时返回三个底价：Dividend Floor、Valuation Floor、EPV Floor。三者几乎从不重合，差距常常 30% 以上，而 EPV 通常打印得最低。这不是 bug——它们各自回答完全不同的问题，把三个数当成三角验证而不是单一答案，是这个页面真正有用的方式。

三个问题，三个答案

为什么 EPV 几乎总是最低

三个结构性原因层层叠加：

1. 无增长永续。 EPV 用 NOPAT / WACC，标准 DCF 用 NOPAT / (WACC − g)，g 通常是 2–3% 终端增长。把 g 拿掉，分母从 5–6% 拉回到 8%，价值直接砍掉 33–67%。
2. 5 年历史平均 EBIT，不看前瞻。 Dividend Floor 和 Valuation Floor 看明年（明年的股息、明年的 EPS），EPV 回看 5 年取平均。处于复苏期的公司，5 年平均还在被疫情低点拖着，EPV 自然比另外两种低。
3. WACC 默认 8%，刻意保守。 永续公式里 WACC 每加 1 个点，估值砍 12–15%。这是为了让它真正能当"硬底"用。

三个数怎么一起读

不要挑一个，看的是三者之间的差距。

1. 三个数密集（10% 以内）

典型蓝筹防御股的样子——KO、PG、ABT、ENB。直接取中位数做 Sell Put 行权价。三种方法吻合是因为公司增长率小且可预测，"无增长"假设的代价非常小。

2. 三个数差距大，EPV 远低（30%+）

市场在为还没体现在 5 年平均 EBIT 里的真实增长定价。例如：刚过拐点的 SaaS 公司、复苏初期的周期股、海外扩张的消费品牌。真实底价在 Valuation Floor 和 EPV 之间。如果你是在跌透了再加仓需要安全垫，权重给 EPV；如果是写 Sell Put 只需要一个合理行权价，权重给 Valuation Floor。

3. EPV 算不出来，另外两个差异巨大

要么公司 5 年内不是持续盈利，要么 NOPAT − debt 是负的。这种票不能只靠这个页面定锚——DCF、倍数法、期权权利金对它们的判断本来就不一致，因为未来现金流还看不清。默认置信度低。

4. Dividend Floor 算不出来，另外两个能算

非派息股，或派息历史不到 5 年。Valuation Floor 当作乐观锚、EPV 当作保守锚，取两者中位数作为可用的行权价就够了。

这个页面是什么，不是什么

它是行权价锚点（写 Sell Put 用）和加仓信心校验（跌深时是否敢补）的工具。它不是内在价值模型——三个底价没有一个在估"公允价格"，估的都是底：历史证据（Dividend）、市场行为（Valuation）、纯算术（EPV）三种证据下，买家应该非常感兴趣的价格。

股价高于三个紧密聚拢的底价 5%——Sell Put 视角看不出价值。股价靠近三个底的中位数、且 EPV 提供真实下行保护——这就是页面本来要捕捉的入场窗口。

EPV Growth Premium——给复利股加一层 franchise value

纯 Greenwald EPV 假设公司"从此再也不增长"。对 KO/JNJ 这类成熟稳定股没问题；但对 AAPL/MSFT/COST 这种持续高 ROIC 的复利机器，这个假设过于悲观——AAPL EPV 算出来 $84，但市价 $283，纯 EPV 是"地板下面的地板"。

Greenwald 框架其实有三层，不是一层：

1. Asset Reproduction Value——重置资产成本，最低
2. Earnings Power Value——零增长盈利能力（我们的纯 EPV）
3. Franchise Value——当 ROIC > WACC 且护城河可验证时，加上的特许经营溢价

我们之前只算到第二层。EPV Growth Premium 卡片补建第三层，公式：

EPV Growth Premium = EPV × (1 + (ROIC − WACC) × N)

其中 N 是"护城河持续年数"，按 ROIC 分档：

• ROIC > 30%（卓越复利股，AAPL 服务时代）→ N=7
• 20-30%（宽护城河）→ N=6
• 15-20%（中上）→ N=5
• 10-15%（普通竞争）→ N=4
• < 10%（无明显护城河）→ N=3

倍数封顶 3.0×（避免 ROIC 极值飙到 5×+ 的不合理范围）；ROIC ≤ WACC 时倍数 = 1.0×（公司没有真正赚到超额收益，没必要加溢价）。

这个数字是怎么用的

不进 ai_floor 选举。它仅作为 scenario 卡片显示，不参与中位数选举生成最终推荐。原因：franchise value 是启发式，不是确定性硬逻辑——线性公式 1 + excess × N 是 Greenwald 真公式 (1 − WACC/ROIC) × EPV × growth_factor 的简化代理，在 ROIC 10-30% 区间数值近似，但不是真品。先观察是否对得上直觉，再决定要不要让它进入推荐链路。

什么时候这个数字偏离

如果一只股票 EPV Growth Premium 远高于纯 EPV、远低于市价，说明引擎判断"市场给了 franchise value 但还没到泡沫"——可能是 buyzone 入场窗。如果两个 EPV 数字接近（公司 ROIC ≈ WACC，没有真正护城河），franchise 视角无法救场，盈亏看其他两个底价。如果 EPV Growth Premium 缺失（"—"），通常是 ROIC 数据不可得（5y EBIT 不全或资本结构异常）。